中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,安永超,胡十尹近期对金力永磁进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：产品结构持续优化，高成长属性依旧突出》，本报告对金力永磁给出买入评级，当前股价为28.96元金力手机。
金力永磁(300748)
事件：金力永磁发布2022年年报，2022年公司实现营业收入71.65亿元，同比增长75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比增长55.09%；实现扣非净利润6.82亿元，同比增长61.18%金力手机。其中Q4季度实现营业收入19.52亿元，同比增长67.98%，环比增长2.20%；实现归母净利润0.16亿元，同比-84.30%，环比-92.84%。
高性能钕铁硼永磁业务景气依旧，公司业绩持续增长金力手机。1）量：2022年公司加紧产能建设，具备高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能23000吨/年，同比增长53%；受益于需求增长，公司实现钕铁硼磁钢成品销量12041吨，同比增加12.44%。2）价：稀土价格上涨叠加公司产品结构优化，2022年公司钕铁硼磁钢成品平均售价约51万元/吨，同比增加15万元/吨（+44%）。3）盈利：由于稀土价格在2022年内波动较大叠加公司包头工厂所处产能爬坡阶段，使得公司毛利率小幅回落，2022年公司毛利率为16.18%，同比减少6.25pcts，其中2022年Q4毛利率为9.76%（同比减少11.56pcts，环比减少5.45pcts）；从单吨盈利角度看，2022年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.24万元/吨（22年净利润扣除汇兑损益影响），2021年约为3.17万元/吨，盈利能力小幅提升。
费用增加和产品售价下调导致公司第四季度利润下滑金力手机。2022年第四季度公司归母净利润0.16亿元，同比-84.30%，环比-92.84%。具体来看，公司产品大多按照季度进行价格调整，稀土价格在22Q3跌幅较大，因此公司产品售价在Q4下调压力较大，毛利率承压，公司第四季度毛利1.9亿，环比减少1亿元（环比-34.44%）；研发费用为1.16亿，环比增加0.36亿元（环比+44.74%）。
新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域金力手机。公司持续进行产品结构优化，新能源汽车领域产品逐步成为主力军，2022年占比高达49%。具体来看，在新能源汽车及汽车零部件领域，2022年公司实现收入28.89亿元（同比+174.97%），实现可装配新能源乘用车约286万辆，同比+131%，占比由去年同期29%→49%，同比+20pcts，；在节能变频空调领域，公司实现收入18.32亿元（同比+30.86%），实现可装配变频空调压缩机约5028万台，占比为31%，同比-7pcts；风力发电领域收入达7.18亿元，实现可装配风力发电机的装机容量约8.29GW，营收占比为12%，同比-12pcts，风电收入减少主要系风力发电机直驱向半直驱转换所带来单位磁材用量减少所致；在机器人及工业节能电机领域，实现营收2.53亿元（同比+145.17%）；3C领域实现收入1.96亿元（同比+22.33%）。从Q4单季度来看，新能源汽车领域实现营收为9.79亿元，占比由去年同期34%→63%，同比+29pcts，新能源汽车应用领域占比大幅度增加将带动产品结构进一步优化。
产能有序释放，积极布局回收领域金力手机。公司包头一期8000吨/年的产线已于2022年6月达产，现有产能23000吨（赣州15000吨+包头8000吨）。重要的是，公司持续进行产能布局，在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023年可以建成投产；在包头投资建设年产12000吨产能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）项目”也于2022年开工；并且，公司还规划了赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。按照规划，公司2025年产能有望达到40000吨，较当前产能增加74%。此外，公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力。
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盈利预测及投资建议：假设23/24/25年高性能稀土永磁材料产成品销量分别为18750/22500/30000吨，高性能稀土永磁材料产成品均价分别为48/50/51万元/吨；预计公司23/24/25年总收入分别为101.54/124.06/165.18亿元，同比增长42%/22%/33%；归母净利润分别为9.93/12.15/16.69亿元（2022年11月9日报告盈利预测为2023年12.50亿元和2024年15.57亿元），同比增长41%/22%/37%金力手机。当前股价对应23/24/25年PE估值为24x/20x/14x。综上，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等金力手机。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券刘孟峦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.27亿，根据现价换算的预测PE为29.25金力手机。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为39.74金力手机。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金力永磁（300748）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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